一、国内规模领先的煤化工企业，上半年利润超预期
公司专业从事煤化工领域，传统煤化工和新型煤化工双线布局。经过10多年的布局，公司的生产能力持续提升，通过焦化两期项目，烯烃两期项目逐步形成了720万吨煤炭开采、400万吨焦炭、400万吨甲醇、120万吨聚烯烃、87万吨精细化工产能，已经成为国内规模领先的煤化工企业。
过去六年来宝丰能源净利润保持连续增长。公司预计2021年上半年实现归母净利润36亿至38亿元，同比增加72.1%至81.6%;实现扣非后净利润37.45至39.45亿元，同比增加81.2%至90.9%。对应2021年二季度单季实现归母净利润同比增长47.4%至63.1%，超出市场预期。业绩大幅增长主要由于国内化工行业景气度提升，主要产品价格增幅较大，同时部分产品销量增长超出市场预期。
二、多项产能同步推进，年化净利润有望突破200亿元
公司目前还在布局建设300万吨/年煤焦化多联产项目、太阳能电解制氢储能及应用示范项目、50万吨/年煤制烯烃项目、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目、内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目，伴随新项目的投产，公司在宁东基地预计将形成810万吨煤炭、700万吨焦炭、1460万吨洗煤、 640万吨甲醇、240万吨烯烃、40万吨焦油加工、10万吨针状焦、12万吨苯加氢加工、20万吨碳石加工产能;在内蒙预计将形成1100万吨甲醇、 400万吨烯烃等产能。在烯烃均价7500元/吨的假设下，新项目全部投产后公司净利润有望突破200亿元。
三、打造“绿氢”示范项目，树立碳中和标杆
2019年公司启动200MW 光伏发电及2万标方/小时电解水制氢示范项目，目前已部分建成并投入生产。项目预计年产氢气1.6亿标方，全部补入现有煤化工装置有望减少碳排放量24万吨。未来公司还将加速技术升级，寻求新能源制氢的技术突破，使新能源制氢的综合成本接近甚至低于化石能源制氢成本。在目前成本下，公司使用“绿氢”生产烯烃已实现盈亏平衡，预计未来随着利用率提升叠加技术成熟化，“绿氢”项目将实现正收益。宝丰示范项目的落地向行业证明了“绿氢”的经济可行性，为产业树立“碳中和”标杆。
四、下游需求逐步复苏，行业整体盈利有望上行
在2016年实行供给侧改革后，以中小企业为代表的落后产能由于环保政策带来的成本压力等诸多因素，开始陆续退出。焦化新增产能也受到严格限制，至 2019 年新增产能仅有922.6万吨，达到了近20年的历史最低点，我国焦化行业之前因无序扩张而带来的供给过剩的问题也逐步得到改善。进入“十四五”期间，伴随着能耗双控政策的进一步实施，预期部分高度小于6米的产能也将逐步分批地进行产能淘汰。受到2020年四季度焦炭产能集中退出影响，行业供给压力减弱，焦炭产品价格大幅提升，产品盈利空间也迅速扩大。
五、乐观目标价27元，上涨空间超60%
宝丰能源是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势，看好公司烯烃、焦炭扩产规划以及“绿氢”布局打开成长空间。维持2021-2023年公司归母净利润预测为63/76/150亿元，对应2021-2023年每股收益预测分别为0.86/1.04/2.05元。维持目标市值2000亿元、目标价27 元，给予“买入”评级。
